Rob McDonald（Rob）在國(guó)際礦業(yè)產(chǎn)業(yè)擁有超過(guò)35年的豐富經(jīng)驗(yàn)，尤其在澳亞礦業(yè)市場(chǎng)具有很高的知名度。早年Rob任職于力拓集團(tuán)，對(duì)集團(tuán)早期發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)，之后擔(dān)任羅斯柴爾德銀行董事總經(jīng)理，以及全球著名礦業(yè)專(zhuān)業(yè)銀行資源金融公司的合伙人，專(zhuān)注于資源產(chǎn)業(yè)的投融資業(yè)務(wù)。Rob與五礦集團(tuán)等中國(guó)企業(yè)曾有過(guò)緊密的合作。目前，他擁有自己的礦業(yè)PE基金及“金屬流”投資基金公司，旗下管理資產(chǎn)超過(guò)100億美元，同時(shí)擔(dān)任Sedgman、Intrepid等多家上市公司非執(zhí)行董事。
　　問(wèn)：我們應(yīng)該如何理解當(dāng)前全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)？
　　Rob：礦業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期性的產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)有劇烈的波動(dòng)。這種資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)幅度很大，產(chǎn)業(yè)高峰時(shí)期的估值可能要比低谷時(shí)期高出一倍以上。從長(zhǎng)期來(lái)看，比如過(guò)去100年間，整個(gè)礦業(yè)產(chǎn)業(yè)帶給投資人的平均收益和資本成本實(shí)際差不多，扣除通貨膨脹因素，也就是8%左右的年化收益率。但在短期，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)能帶來(lái)遠(yuǎn)高于或低于長(zhǎng)期平均水平的股東回報(bào)。
　　在過(guò)去的150年左右時(shí)間里，資產(chǎn)價(jià)格的高峰低谷周期大約是10年。因此，對(duì)于礦業(yè)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，時(shí)機(jī)就是一切。一個(gè)典型的例子就是，二十世紀(jì)70年代，大批石油企業(yè)涌入礦業(yè)產(chǎn)業(yè)，但在10年之后基本都大幅虧損悉數(shù)退出。
　　問(wèn)：礦業(yè)產(chǎn)業(yè)這種周期性存在的基礎(chǔ)是什么？
　　Rob：首先，為了滿足對(duì)礦產(chǎn)品的持續(xù)需求增長(zhǎng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)必須以脈沖性的投資潮來(lái)增加新的產(chǎn)能。由于一個(gè)新的礦業(yè)項(xiàng)目孵化需要數(shù)年時(shí)間，因此肯定無(wú)法對(duì)新的市場(chǎng)情況的變化做出反應(yīng)。整個(gè)礦業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投機(jī)性非常強(qiáng)。第二，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的融資基本上是通過(guò)股權(quán)形式，包括對(duì)于運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的留存，以及新股權(quán)資本的進(jìn)入。由于礦業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)很大程度上是由即期礦產(chǎn)品價(jià)格決定的，因此，股權(quán)資金的投資興趣，或說(shuō)資本市場(chǎng)投資信心，也會(huì)很大程度上受即期礦產(chǎn)品價(jià)格影響。所以，礦業(yè)資本市場(chǎng)的波動(dòng)是難免的。第三，礦業(yè)公司的股東，一般會(huì)基于礦業(yè)公司的即期盈利預(yù)期進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)，因此礦業(yè)公司股票的交易進(jìn)一步加劇了原本就存在的資產(chǎn)估值周期。
　　目前，整個(gè)產(chǎn)業(yè)處在低谷波動(dòng)，從某種意義上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是對(duì)投資者的懲罰。從產(chǎn)業(yè)周期的原則來(lái)看，礦業(yè)資產(chǎn)估值會(huì)回升，但問(wèn)題是什么時(shí)候并不可知。
　　問(wèn)：投資者是不是真的可以依賴這種產(chǎn)業(yè)周期性？
　　Rob：優(yōu)秀的投資管理，似乎依賴于幸運(yùn)地抓取投資時(shí)機(jī)。但我并不相信這種依靠運(yùn)氣創(chuàng)造的財(cái)富神話。我們需要跳出產(chǎn)業(yè)周期問(wèn)題，看到真正優(yōu)秀的投資管理的核心。
　　我認(rèn)為，與其依靠周期而投資，投資人更應(yīng)該關(guān)注的是選擇優(yōu)秀的礦業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，就像運(yùn)營(yíng)一個(gè)足球隊(duì)，對(duì)于優(yōu)秀球員及教練的選擇和調(diào)整，是球隊(duì)成功最重要的因素。
　　目前整個(gè)礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的基本觀點(diǎn)是，重新進(jìn)行礦業(yè)資產(chǎn)的投資開(kāi)發(fā)還為時(shí)過(guò)早。市場(chǎng)肯定會(huì)回暖，但還需時(shí)日?，F(xiàn)在更應(yīng)該選擇投資一個(gè)優(yōu)秀的礦業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。
　　問(wèn)：那如何選擇優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)呢？
　　Rob：這個(gè)問(wèn)題很難回答，我們可以舉幾個(gè)例子。以下的幾位礦業(yè)管理精英為股東創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。
　　1959年，在西班牙政府國(guó)有化“力拓銅礦”（注：力拓公司由其最早的西班牙力拓銅礦而得名）之后，力拓公司旗下連一個(gè)礦業(yè)資產(chǎn)都沒(méi)有。那個(gè)時(shí)期力拓的總裁Val Duncan對(duì)公司發(fā)展起到了核心作用，他帶領(lǐng)一個(gè)團(tuán)隊(duì)通過(guò)積極有效的收購(gòu)，把力拓轉(zhuǎn)變?yōu)橐患覔碛袌?jiān)實(shí)資產(chǎn)平臺(tái)的礦業(yè)公司，為之后的管理層對(duì)公司進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
　　另一位礦業(yè)總裁Brian Gilbertson在他的職業(yè)生涯里為其服務(wù)的公司帶來(lái)了兩次至關(guān)重要的轉(zhuǎn)變。第一次，他主導(dǎo)Gencor公司將其南非資產(chǎn)與殼牌集團(tuán)的礦業(yè)業(yè)務(wù)合并，依此建立了大型礦業(yè)公司Biliton；第二次，他主動(dòng)向澳大利亞礦業(yè)公司BHP靠攏，通過(guò)把Biliton并入BHP，為Biliton公司的股東創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。
　　Peter Tomsett也是一位優(yōu)秀的CEO，他能準(zhǔn)確識(shí)別是否有別人對(duì)自己資產(chǎn)估值更高。他作為Placer Dome公司的CEO，將公司出售給巨頭Barrick；后來(lái)，他又作為Equinox公司的CEO，把公司出售給同一個(gè)買(mǎi)家，為自己公司的股東拿到了最優(yōu)的交易條款。
　　在我看來(lái)，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，需要對(duì)礦業(yè)擁有極為深刻的理解。必須看到，優(yōu)秀的礦業(yè)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于礦業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)有著極高的敏感度。
　　問(wèn)：目前的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生怎樣的深刻變化？
　　Rob：從2012年開(kāi)始，對(duì)于礦業(yè)公司來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)已經(jīng)不再那么重要，降低成本和嚴(yán)格控制資本支出成為主要戰(zhàn)略。作為嚴(yán)格控制資本支出的一部分，很多公司開(kāi)始進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整。占整個(gè)資本市場(chǎng)市值80%以上大型礦業(yè)公司開(kāi)始剝離所謂“非核心資產(chǎn)”，聚焦債務(wù)削減，并提高股東分紅。力拓、淡水河谷、英美資源、嘉能可，這些巨頭都已經(jīng)出售了很多其“非核心”資產(chǎn)，而必和必拓更是傳言將打包出售一批其“非核心”資產(chǎn)組合。
　　但這些資產(chǎn)的出售方已經(jīng)越來(lái)越成熟和精明。買(mǎi)家不能再臆想這些“非核心”資產(chǎn)的出售價(jià)格會(huì)很低。出售的價(jià)格很可能是完全的資產(chǎn)估值。
　　因此，要去成功完成收購(gòu)，需要有更加清晰的價(jià)值提升點(diǎn)，需要收購(gòu)方發(fā)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，或者不同的運(yùn)營(yíng)方法或開(kāi)發(fā)計(jì)劃所帶來(lái)的附加值。與其期待目前市場(chǎng)低谷會(huì)帶來(lái)巨頭對(duì)資產(chǎn)的低價(jià)出售，收購(gòu)方更需要著力回答如何做到“1+1=3”。
　　問(wèn)：礦業(yè)產(chǎn)業(yè)目前似乎在經(jīng)歷一波整合，這種現(xiàn)象會(huì)持續(xù)嗎？
　　Rob：實(shí)際上，在過(guò)去25年，全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)都在經(jīng)歷一個(gè)大的整合期。比如力拓CRA、North、Alcan等公司的收購(gòu)，BHP對(duì)Biliton和WMC的收購(gòu)，Glencore對(duì)Xstrata和MIM的收購(gòu)，淡水河谷對(duì)Inco的收購(gòu)，Barrick對(duì)Placer Dome及Homestake的收購(gòu)，F(xiàn)reeport對(duì)Phelps Dodged的收購(gòu)等等。而在50年前礦業(yè)行業(yè)的巨頭們，如Preussag、Penarroya，Metalgeschellshaft、Asarco、Noranda，Gencor、Amax、Kenecott等，要么并入了其他公司，要么已經(jīng)沒(méi)有跟上時(shí)代的變化而被淘汰。
　　這一輪，靈活敏捷的大型貿(mào)易公司，如嘉能可、托克、諾貝，開(kāi)始整合上游礦業(yè)資產(chǎn)，而日韓的傳統(tǒng)礦業(yè)貿(mào)易公司也開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)榈V業(yè)資源投資企業(yè)，下一步也將邁向整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈的礦業(yè)巨頭。同時(shí)，中國(guó)各類(lèi)企業(yè)也開(kāi)始出現(xiàn)在全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)領(lǐng)域。
　　我覺(jué)得礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的整合還將繼續(xù)，整合是礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的基因。接下來(lái)將會(huì)有新的一批礦業(yè)公司的崛起，生與死的循環(huán)還將繼續(xù)。
　　問(wèn)：下一個(gè)礦業(yè)巨頭可能是誰(shuí)？
　　Rob：像Goldcorp、First Quantum、FMG和五礦資源，這些公司都有成為未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的潛質(zhì)。同時(shí)，一些權(quán)利金和“金屬流”投資公司也可能成長(zhǎng)迅速。
　　需要記住的是，所有礦業(yè)巨頭都是由一個(gè)單一礦山開(kāi)始的，在發(fā)展過(guò)程中開(kāi)始多元化并優(yōu)化其資產(chǎn)組合，同時(shí)保持低負(fù)債水平。因此，我很期待看Sandire和Sirrius這樣的公司如何在其已有的優(yōu)秀資產(chǎn)之上進(jìn)行下一步的發(fā)展。
　　問(wèn)：對(duì)于股權(quán)投資人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在需要做什么？
　　Rob：我覺(jué)得首先需要在產(chǎn)業(yè)周期中保持冷靜和耐心，同時(shí)對(duì)于出手的時(shí)機(jī)要保持靈活，很關(guān)鍵的一點(diǎn)就是在資產(chǎn)收購(gòu)或投資開(kāi)發(fā)中，對(duì)于債務(wù)的使用一定要保證合理程度，避免過(guò)度負(fù)債。雖然巨頭們?cè)诔鍪圪Y產(chǎn)，這并不意味著買(mǎi)了就能賺錢(qián)。收購(gòu)之后對(duì)于協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值提升的考量非常關(guān)鍵。要成功在目前的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境下成功投資收購(gòu)，需要的不僅是礦山的運(yùn)營(yíng)能力，更多的是能夠把握產(chǎn)業(yè)整合和價(jià)值提升之路的“商業(yè)精英”。

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