Rob McDonald（Rob）在國際礦業產業擁有超過35年的豐富經驗，尤其在澳亞礦業市場具有很高的知名度。早年Rob任職于力拓集團，對集團早期發展做出了突出貢獻，之后擔任羅斯柴爾德銀行董事總經理，以及全球著名礦業專業銀行資源金融公司的合伙人，專注于資源產業的投融資業務。Rob與五礦集團等中國企業曾有過緊密的合作。目前，他擁有自己的礦業PE基金及“金屬流”投資基金公司，旗下管理資產超過100億美元，同時擔任Sedgman、Intrepid等多家上市公司非執行董事。
　　問：我們應該如何理解當前全球礦業產業的表現？
　　Rob：礦業是一個強周期性的產業，資產價值會有劇烈的波動。這種資產價值的波動幅度很大，產業高峰時期的估值可能要比低谷時期高出一倍以上。從長期來看，比如過去100年間，整個礦業產業帶給投資人的平均收益和資本成本實際差不多，扣除通貨膨脹因素，也就是8%左右的年化收益率。但在短期，礦業產業能帶來遠高于或低于長期平均水平的股東回報。
　　在過去的150年左右時間里，資產價格的高峰低谷周期大約是10年。因此，對于礦業產業來說，時機就是一切。一個典型的例子就是，二十世紀70年代，大批石油企業涌入礦業產業，但在10年之后基本都大幅虧損悉數退出。
　　問：礦業產業這種周期性存在的基礎是什么？
　　Rob：首先，為了滿足對礦產品的持續需求增長，整個產業必須以脈沖性的投資潮來增加新的產能。由于一個新的礦業項目孵化需要數年時間，因此肯定無法對新的市場情況的變化做出反應。整個礦業產業發展的投機性非常強。第二，礦業產業的融資基本上是通過股權形式，包括對于運營利潤的留存，以及新股權資本的進入。由于礦業企業的利潤很大程度上是由即期礦產品價格決定的，因此，股權資金的投資興趣，或說資本市場投資信心，也會很大程度上受即期礦產品價格影響。所以，礦業資本市場的波動是難免的。第三，礦業公司的股東，一般會基于礦業公司的即期盈利預期進行股票的買賣，因此礦業公司股票的交易進一步加劇了原本就存在的資產估值周期。
　　目前，整個產業處在低谷波動，從某種意義上來說，現在是對投資者的懲罰。從產業周期的原則來看，礦業資產估值會回升，但問題是什么時候并不可知。
　　問：投資者是不是真的可以依賴這種產業周期性？
　　Rob：優秀的投資管理，似乎依賴于幸運地抓取投資時機。但我并不相信這種依靠運氣創造的財富神話。我們需要跳出產業周期問題，看到真正優秀的投資管理的核心。
　　我認為，與其依靠周期而投資，投資人更應該關注的是選擇優秀的礦業管理團隊，就像運營一個足球隊，對于優秀球員及教練的選擇和調整，是球隊成功最重要的因素。
　　目前整個礦業產業的基本觀點是，重新進行礦業資產的投資開發還為時過早。市場肯定會回暖，但還需時日。現在更應該選擇投資一個優秀的礦業管理團隊。
　　問：那如何選擇優秀的管理團隊呢？
　　Rob：這個問題很難回答，我們可以舉幾個例子。以下的幾位礦業管理精英為股東創造了豐厚的回報。
　　1959年，在西班牙政府國有化“力拓銅礦”（注：力拓公司由其最早的西班牙力拓銅礦而得名）之后，力拓公司旗下連一個礦業資產都沒有。那個時期力拓的總裁Val Duncan對公司發展起到了核心作用，他帶領一個團隊通過積極有效的收購，把力拓轉變為一家擁有堅實資產平臺的礦業公司，為之后的管理層對公司進一步發展奠定了基礎。
　　另一位礦業總裁Brian Gilbertson在他的職業生涯里為其服務的公司帶來了兩次至關重要的轉變。第一次，他主導Gencor公司將其南非資產與殼牌集團的礦業業務合并，依此建立了大型礦業公司Biliton；第二次，他主動向澳大利亞礦業公司BHP靠攏，通過把Biliton并入BHP，為Biliton公司的股東創造了豐厚的回報。
　　Peter Tomsett也是一位優秀的CEO，他能準確識別是否有別人對自己資產估值更高。他作為Placer Dome公司的CEO，將公司出售給巨頭Barrick；后來，他又作為Equinox公司的CEO，把公司出售給同一個買家，為自己公司的股東拿到了最優的交易條款。
　　在我看來，礦業產業的領導者，需要對礦業擁有極為深刻的理解。必須看到，優秀的礦業管理團隊對于礦業產業價值創造和價值實現有著極高的敏感度。
　　問：目前的礦業產業正在發生怎樣的深刻變化？
　　Rob：從2012年開始，對于礦業公司來說，成長已經不再那么重要，降低成本和嚴格控制資本支出成為主要戰略。作為嚴格控制資本支出的一部分，很多公司開始進行資產組合的調整。占整個資本市場市值80%以上大型礦業公司開始剝離所謂“非核心資產”，聚焦債務削減，并提高股東分紅。力拓、淡水河谷、英美資源、嘉能可，這些巨頭都已經出售了很多其“非核心”資產，而必和必拓更是傳言將打包出售一批其“非核心”資產組合。
　　但這些資產的出售方已經越來越成熟和精明。買家不能再臆想這些“非核心”資產的出售價格會很低。出售的價格很可能是完全的資產估值。
　　因此，要去成功完成收購，需要有更加清晰的價值提升點，需要收購方發現協同效應，或者不同的運營方法或開發計劃所帶來的附加值。與其期待目前市場低谷會帶來巨頭對資產的低價出售，收購方更需要著力回答如何做到“1+1=3”。
　　問：礦業產業目前似乎在經歷一波整合，這種現象會持續嗎？
　　Rob：實際上，在過去25年，全球礦業產業都在經歷一個大的整合期。比如力拓CRA、North、Alcan等公司的收購，BHP對Biliton和WMC的收購，Glencore對Xstrata和MIM的收購，淡水河谷對Inco的收購，Barrick對Placer Dome及Homestake的收購，Freeport對Phelps Dodged的收購等等。而在50年前礦業行業的巨頭們，如Preussag、Penarroya，Metalgeschellshaft、Asarco、Noranda，Gencor、Amax、Kenecott等，要么并入了其他公司，要么已經沒有跟上時代的變化而被淘汰。
　　這一輪，靈活敏捷的大型貿易公司，如嘉能可、托克、諾貝，開始整合上游礦業資產，而日韓的傳統礦業貿易公司也開始轉變為礦業資源投資企業，下一步也將邁向整合上下游產業鏈的礦業巨頭。同時，中國各類企業也開始出現在全球礦業產業投資并購領域。
　　我覺得礦業產業的整合還將繼續，整合是礦業產業的基因。接下來將會有新的一批礦業公司的崛起，生與死的循環還將繼續。
　　問：下一個礦業巨頭可能是誰？
　　Rob：像Goldcorp、First Quantum、FMG和五礦資源，這些公司都有成為未來產業領導者的潛質。同時，一些權利金和“金屬流”投資公司也可能成長迅速。
　　需要記住的是，所有礦業巨頭都是由一個單一礦山開始的，在發展過程中開始多元化并優化其資產組合，同時保持低負債水平。因此，我很期待看Sandire和Sirrius這樣的公司如何在其已有的優秀資產之上進行下一步的發展。
　　問：對于股權投資人來說，現在需要做什么？
　　Rob：我覺得首先需要在產業周期中保持冷靜和耐心，同時對于出手的時機要保持靈活，很關鍵的一點就是在資產收購或投資開發中，對于債務的使用一定要保證合理程度，避免過度負債。雖然巨頭們在出售資產，這并不意味著買了就能賺錢。收購之后對于協同效應和價值提升的考量非常關鍵。要成功在目前的礦業產業環境下成功投資收購，需要的不僅是礦山的運營能力，更多的是能夠把握產業整合和價值提升之路的“商業精英”。

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